《第一财经日报》日前发表经济学博士余云辉的文章说，当前的货币政策正在充当着本土企业资金流紧缩者的角色。央行不断提高存款准备金率的意图不难明白：减少货币供应量、抑制通货膨胀、防止经济过热。但是，如果把央行长期执行的货币政策与汇率政策联系起来看，这种组合恰恰是现阶段通货膨胀的主要原因，也是中国证券市场大幅下跌并威胁未来经济金融稳定发展的重要因素。文章认为，人民币升值吸引了全球的流动性，只要海外热钱不断地涌入中国，那么，按照目前的思路，央行就需要不断地收紧国内银行和企业的银根，把人民币交给美元持有者，以便控制人民币的增长速度和CPI水平。如此操作的结果是，国内银行和企业持有的人民币比重持续下降，国外净资产在中国货币供应量当中所占比重从2003年的16％相应地膨胀到31％。这意味着，中国央行从本国企业手中抽走了31％的人民币供应量交给了美元资产持有者，造成国内企业资金紧张、经营性周转困难、大小商业银行流动性缺口扩大、大量企业出现类似于浙江飞跃集团资金断链情况，其政策根源正在于此。文章认为，人民币应立即停止升值并转向贬值，使人民币与美元之间的比价恢复到正常的国内产业可承受的水平上，然后，继续实行人民币与美元挂钩的固定汇率制度。只有固定了汇率，才能运用弹性的利率，才能保证货币政策的制定权和经济自主权牢牢地掌握在中国政府和人民的手中，在提高利率的同时，大幅降低存款准备金率、取消企业直接融资的行政管制，加大社会资金供给的数量、效率和灵活性，以利于恢复经济活力和资本市场信心。
　　 【主持者言】颇有名气的主产工业缝纫机出口的浙江飞跃集团陷于困境的报道，引起业界的普遍关注，因为这可能反映了目前工业企业尤其是民营工业企业的某种共性：资金短缺甚至资金链断裂。余云辉博士此文认为，当前的货币政策与汇率政策加在一起，造成的结果就是把多达近1／3的人民币供应量从国内企业那里“抽走”而落到美元持有者的手里，造成企业资金十分紧张，进而影响到他们正常的生产经营。但若此说成立，需要有一个前提，即央行的人民币基础货币的发行量是恒定的，且与正常的经济生产经营活动所需要之货币量是相对称的。然而，实际上目前央行的基础货币发行却可能是“超量”的，因为其中一部分是专门用来收购流入境内之外汇，因此，央行可能未必会同意余博士的“抽走”之说。也许央行心里有数，在当今的外汇政策下，自己被迫放出去的那些基础货币增量令全社会的流动性只会多而不会少。如果央行是对的而余博士是错的，则又必会有另一种结果，这就是社会货币总量对社会商品总量的供过于求。我们一直认为，这或许正是造成近年通货膨胀的根源所在。由此或可推断，现行货币政策与汇率政策“相结合”，如果货币发行是适量的，就会造成企业资金短缺；如果货币发行是超量的，就会造成通货膨胀。二者必居其一。当然，飞跃集团的资金链断裂可能还有其他原因，我们在这里只是“借题发挥”而已。