1·2 西安——进入资本市场
│初识资本市场│
几乎与中国资本市场的诞生同步，上世纪90年代初，唐万新开始涉足股市，进入第二轮创业周期。
1990年底，中国资本市场的大门历史性地开启——上海证券交易所成立；次年7月，深圳证券交易所挂牌运营。
中国各地的国有企业纷纷改制上市，第一个环节就是向企业员工发行内部职工股；接着是各级政府出面，向社会推销出售乃至于“摊派”原始股。然后几乎所有人拿着像纸一样的股票心里打鼓：这东西最后能变成钱吗？于是一级半市场出现：如果你不相信这张纸能够赚钱，可以先把它在市场上卖给别人。
1990年，首批7支股票在上海股票交易所上市时，人们都觉得与己无关。很多人觉得买股票有点像上个世纪五六十年代买公债的感觉。那时有人买了公债，把有点像人民币又不是人民币的几张纸放进抽屉一搁就是若干年，中了兑现号码甚至本人都不知道。有的人知道也没用，因为那几张纸票有的根本就找不著，有的已经让小孩子撕烂了，所以买股票也要做动员。
1991年中期，沪指暴跌至1000点。深圳为了避免上海现象，当年通过新股认购抽签方式发行11只股票，结果大盘上涨。1992年下半年，深圳市场又传来通过认股抽签表的方式发行5亿元新股的消息。在正式发行的8月9日前，已经有超过100万的全国各地的准股民在深圳全市302个发售网点排队购买百元一张的抽签表。
1992年5月，与唐万新有过数度合作的聂新勇将唐万新及德隆带入了资本市场。唐万新从早期的商界朋友赵世平处借了５万元，聂新勇携唐去西安开始做股份制改造过程中的认购权的买卖：其间包销黄河机器厂发行3000万新股中的1000万股、国棉五厂800万股，此后还做了精密合金、陕西五棉、西安金花、西安民生、陕解放等十几家企业的法人股认购权业务。然后又以１倍或２倍的价格卖给建设银行新疆分行等金融机构、新疆生产建设兵团、石油、民航和铁路系统及深圳的公司。后来唐万新讲述：“从中赚取差价（每股0.5元到1.5元），到1993年3月，就赚到5000万元至7000万元。是年年底，唐在赚钱以后，即开始召集德隆的“老战友”张业光、王宏、洪强、彭军、孙卫、宋华杰等人到西安一起操作法人股认购权买卖。后来，唐万新带领张业光等人从西安迁至上海，学着做一级半市场。
王宏与唐万新的友谊缔结于1988年。其时，21岁的王宏还是新疆农业大学林学专业的大二学生，在一次勤工俭学活动中认识了唐。
至此，“唐万新”们出动了——凭着多年经商的洞察力，他们坚信股票的增值潜力。他们倾尽财力，在市场上以1元、2元、3元的价格，大量收购原始股和内部职工股，像当时的黄河机器、铁合金等。如果运气好股票很快上市，其价格就变成了10元、20元、30元；如果运气不好股票迟迟上不了市，就只能握在手里等待分红。
1993年，唐万新名声大振。其市场信息灵通，一旦听说哪里的企业又将发行股票，他们就像候鸟一样地飞去。最大胆的一次，他们以1000万元的金额，受让了“西北轴承”1000万股的法人股，几个月后又以4000万元卖了出去，净赚3000万元。
后来，国家开始实行排队领取认购证的办法，规定每个身份证只能认领一张抽签表或认购证，每张认购证只能买500—1000股原始股。唐万新此时尽显大手笔本色：最高峰的时候，他们在乌鲁木齐市花钱请了1500名民工去排队领取“宏源信托”（现改“宏源证券”）认购证。这些人一排就是2天，每天领取劳务费50元。认购证很快换成原始股，然后原始股变成了大把钞票。
在股票市场上，唐万新中学同学乌鲁木齐商人王征宇对唐影响也较大。
这是德隆的“第二桶金”。唐万新认为，德隆通过买卖股票，尤其是购买原始股，可使其以10倍、100倍速度成长。
唐万新在资本运作方面肯定有着先天的敏感和悟性。初生的中国股市，充满了风险也蕴藏著机会，就在相当多的人不识股票为何物、把原始股看作烫手山芋的时候，唐万新却笃信股票的增值潜力，他把股票称为“中国人第一次真正拥有的个人财产”。
│宏源大厦与JJ诞生│
1992年，唐万新、唐万里及三位创始人在乌鲁木齐，第一次以“德隆”命名，注册成立“新疆德隆实业公司”，投入资本金800万元人民币，主要对一级半、二级股票市场进行投资和运作。很快又以500万元人民币的注册资本，创建“乌鲁木齐德隆房地产公司”。德隆房地产在乌鲁木齐市最繁华商业街——中山路中山宾馆4层楼办公。第一个项目做什么？一位友人算卦看风水，言称唐万新必须在文艺路路口建一座大厦，公司才可能兴旺发达，于是唐万新开始筹建宏源大厦。
唐万新游说乌鲁木齐市人民电影院投入地皮，开发写字楼，当时乌鲁木齐刚刚兴起开发写字楼的热潮，正准备上市的宏源证券需要找到一个好的投资概念，经三方协商后共同开发宏源大厦，乌鲁木齐市人民电影院投入地皮，连同德隆房产共占50%股权，宏源证券占50%。
宏源大厦从1993年破土动工，至1995年竣工使用，地上24层，地下1层，被誉为当时新疆最高档的写字楼，也是国家级物业管理示范单位，总投资约1.6亿元。
德隆的投资款8000万元从何而来？这是个谜。坊间有三种版本：一是德隆炒股盈利的投入；二是唐万新从宏源证券的借款；还有一个版本是来自JJ迪斯科的营业收入和炒股收益………。
此后，德隆将宏源大厦所拥有的部分资产进行了抵押，并从银行贷款数千万元，在原自治区机关事务管理局食堂的位置，与新疆自治区党委机关事务管理局合作兴建了城市大酒店。
1993年，唐万新去上海，晚上路过一个地方，黑压压地排了有200多米长的队。唐万新当时问排队的人在干什么？那人回答说这是台湾人开了一家JJ迪斯科舞厅。当时，唐万新就去找了开舞厅的台湾商人马建军，开门见山地说能否在北京开一家？那人说他不投资金，但要占25%的股权，负责舞厅运营管理，唐万新爽快地答应了。
1993年3月以后，唐万新开始涉及国内的一级半市场交易。先在西安，1994年8月以后移师上海，张业光、王宏、宋华杰等人一同前往。1997年7月之后，唐开始以金新信托的名义来运作一级半市场业务，一直持续到2001年，前后一共赚了７亿至８亿元。这些资金成为其收购后来“老三股”股权的资本：其中初始购买新疆屯河9%的股权，用去1000万元左右，后来又以１亿元购买全部法人股股权；沈阳合金全部法人股6500万元；湘火炬的全部法人股7500万元；1995年参股控股新疆金融租赁；1997年收购金新信托资金来源。
1994年3月—7月，德隆组成两个项目组前往北京：张万军、唐万川筹划地产项目；王宏、富庶筹划JJ项目。北京JJ迪斯科舞厅选址在新街口北京科学教育电影制片三厂礼堂。王宏作为项目组长，由辛幸明负责工程装修。8月动工，投资1700万元，仅内部装修就投入1000万元，12月5日开业，总面积1600平方米，在音响、灯光和内装修布置上都颇具特色。北京JJ迪斯科广场开业后，很快成为北京青年人纵情欢悦的理想之地，其影响力更遍及全国，许多外地朋友更是慕名而来。北京人蹦迪就从那时候开始盛行的。JJ迪斯科是德隆最成功的投资项目之一，同时也成为唐万新在北京结交朋友的重要平台。
北京JJ迪斯科广场成为当时亚洲最大的迪斯科娱乐项目，一开业就非常火爆，每天数千人前来跳舞，每年纯利润超过1000万元。然而此项目在试营业期间的一场小事故，就是吊顶的舞灯落下后砸伤数人，差点让其夭折。
宏源大厦作为德隆的第一个实业项目，唐万新从中发现了资本运作的秘密，这可以解释德隆为什么不进行大规模的商业房地产开发的原因，因为其产权要出让，而不能成为融资工具。
JJ的诞生与宏源大厦的运营，催发了德隆的斗志，让唐万新的扩张欲望又一次燃烧起来。
│潜入金融机构│
“新疆金融租赁有限公司”是德隆最早进入的金融机构。
新疆金融租赁原为“新疆金新租赁有限公司”。于1993年5月经中国人民银行新疆分行批准设立，注册资本金3000万元，由中国人民银行新疆分行、中国工商银行新疆分行、乌鲁木齐市人民政府、新疆财政厅、自治区经委下属的经济实体共同投资成立的非银行金融机构。1994年下半年，国家调整经济政策，加强了对金融机构的清理、整顿，人民银行新疆分行于1994年11月决定撤消其公司，但难以妥善处理公司高达8000万元的债务问题。
1995年，为了支持新疆地方经济的发展，解决新疆金新租赁有限公司遗留的债务，在新疆维吾尔自治区人民政府、新疆人行的支持下，并根据中国人民银行关于金融机构与其所创办的经济实体脱钩的要求，3月获准重新申报筹建“新疆金融租赁有限公司”。
或许由于债务庞大，或许因为其准非银行金融机构的身份，在自治区历史上第一次引入民营资本参股新疆金融租赁，新疆汇源开发有限公司和新疆德隆作为民营企业各入股800万，连同乌鲁木齐高新技术产业开发建设总公司、新疆技术改造投资公司、新疆屯河股份有限公司等公司共同出资组建，于1996年2月2日正式开业。从新疆人民银行金融管理处下海的涂承昶为新疆金融租赁第一任董事长，邢志立任总经理，赵戈飞任总经理助理。
2000年9月，新疆金融租赁进行第一次增资扩股，股东增至6个（见表1），注册资本金达到5500万元。
2001年，根据人民银行总行银发【2000】338号文件《关于实施〈金融租赁公司管理办法〉有关问题的通知》，金融租赁公司的最低注册资本金不得低于5亿元，此时，新疆金融租赁有限公司注册资本金仅为5500万元。因此，在自治区政府，各有关部门和公司的共同努力下，新疆金融租赁进行了第二次增资扩股，股东增至20个（见表2），注册资本金达到5.19亿元。
在上述的20个股东中，沈阳合金、新疆三维矿业、新疆屯河投资股份均系德隆系公司。但从时间上判断，德隆早在1995年3月获准重新申报新疆金融租赁时就参与了筹建工作，并于1996年2月，新疆德隆和新疆屯河成为股东之一，通过受让其它股东出让的股权，又置换旗下公司的出资，最终控股新疆金融租赁。
新疆金融租赁向德隆系输送资金约9亿元。2002年后，由于新疆金融租赁的董事长和总经理屡屡坚持谨慎原则，唐万新失去对新疆金融租赁的控制，尽管德隆采取了撤换法定代表人和董事长的做法，亦无济于事。现在看来，新疆金融租赁是德隆控制的非银行金融机构中惟一发生经营问题较少的机构，也没有涉及问罪的高管人员。
1991年，国家财政部出台了国债的承购包销政策，这可称国债市场发展新的转折点。当年，有70家证券中介机构参加了承销团，包销了1/4的国债，加上由地方财政部门各自组织的承购包销。1991年的国债实际上有3/4是通过承购包销方式发行的。对于中国国债市场的发展来说，推行承购包销制度具有十分重大的历史意义，因为它将市场机制引入了国债的一级市场，并对我国利率的市场化进程产生了积极的推动作用。对此，国外舆论给予了很高的评价，《亚洲华尔街日报》甚至将此举称为“迄今以来中国金融改革最重要的举措”。
1994年的国债发行，是在宏观经济政策实行适度从紧的背景下进行的。服从于控制通货膨胀这个总目标，国债主要面向个人发行。同时，1994年又是宏观调控制度进行全面大规模改革的一年。为了配合金融体制改革，国债的发行和交易制度在市场化道路上迈出了较大的步伐，引进了“三年期国库券存单”新品种，以及国债期限进一步多样化等等。这既是为了配合中央银行公开市场操作的实施，也是为了满足财政部门因收入和支出的季节性不对称而产生的短期资金需求。此外，发行短期国债，也有促进中国货币市场发展的效用。
1994年年中，在武汉国债场外交易所，唐万新用金新租赁的交易席位，通过国债回购业务，先后向海南华银国际信托投资公司（以下简称华银信托）、中国农村发展信托投资公司（以下简称中农信）融资总计3亿元。
随后因国债回购违规和管理混乱，发生“327国债期货事件”，差点酿成建国以来的首次局部金融危机。1995年下半年，国务院责成中国人民银行牵头，财政部、证监会配合形成国债回购清欠小组，第一步把债权、债务链条对接起来，相互对冲，第二步允许对债务人的资产进行抵押与拍卖。共花费3年的时间才把1500亿的债务清理完毕。1998年2月中农信解散，接着由“大连证券事件”引发华银信托关闭。
这才是德隆真正意义上的“第一桶金”，唐万新的宏大叙事得以正式登场。3亿元使德隆拥有了“老三股”，唐万新的产业整合、战略投资等理念也就孕育而生。
1997年4月，新疆德隆用所持有的新疆屯河的法人股及其质权登记日以后的分红派息和德隆房地产下属的城市大酒店的部分楼层作为担保，通过新疆金融租赁发行了新中国成立以来，为期3年的1亿元特种金融债券，年利率11%，用于偿还中农信和华银信托部分债务，另外2亿元通过其它途径还清。
1992年、1994年和1995年，唐万新的大哥唐万里、二哥唐万平、三哥唐万川陆续加入德隆，德隆泛家族模式基本形成。
唐万新入主新疆金融租赁，掌控了当时全国仅有的16家非银行金融机构之一，为德隆发展“贡献巨大”，至此，唐万新对潜入金融机构信心倍增，金新信托成为德隆俘获的第二个猎物。
│操纵金新信托│
金新信托前身为中国工商银行新疆信托投资公司，后经股份制改造，于1993年6月30日由中国工商银行新疆信托投资公司、新疆航空公司、新疆石油总公司、新疆有色金属工业公司、中国工商银行新疆房地产开发公司共同发起成立金新信托投资股份有限公司，注册资本为1亿元。
按照中国人民银行关于金融机构与其所创办的经济实体脱钩的要求，中国工商银行新疆分行急于尽快出售持有的金新信托股权，后新疆航空公司意欲接手，打造成航空公司的融资平台，但在唐万新的游说下，航空公司退出收购。当时国家不鼓励民营企业收购金融机构，唐萌发了以屯河股份的名义收购金融机构的思路。
1996年12月6日，经中国人民银行批准，中国工商银行新疆分行将所持金新信托的30%股份计3000万股，转让给新疆德隆参股的新疆屯河。1997年至1998年，在唐万新的决策下，收购了新疆有色金属公司持有的金新信托的全部股份，随后又收购了新疆民航持有的金新信托的全部股份……然后又收购了新疆石油公司的股份，但这些股权变更内容，并未到工商部门登记，也未向公众公布。至此屯河控股金新信托60%左右。其后唐万新摩下的王宏出任总经理，张业光负责证券营业部，宋华杰负责理财业务。金新信托设有证券管理总部、理财管理总部、投资银行部、基金管理部、资金计划部、综合业务部、财会部、电脑部、办公室、稽核部等十个职能部门，其中理财管理总部就是对资金计划、企业服务、市场开发等理财业务进行了集中统一调配。
1998年出于财务避税的考虑，德隆通过设立的壳公司开始进行股票买卖。即将金新信托吸收来的资金，大量通过德隆成立的“咨询公司”进入股市，即上海致富、广州鼎盛、重庆华军、沈阳启迪、武汉金智、天津博致、西安天慧和中企托管公司。由这些咨询公司做证券投资，主要是炒作“老三股”。
1999年下半年，咨询公司又增加了8家，分布于成都、沈阳、上海、武汉、重庆、天津等地。从1997年9月至2001年中期，金新信托在各地设立了20多家办事处，专做委托理财业务，理财总额已经超过100亿元。委托理财业务网络吸纳而来的资金，最终用于——湘火炬、新疆屯河以及合金投资股票的护盘申购。
1999年上半年，金新信托设立上海理财管理总部、证券管理总部，由宋华杰、张业光分别负责；1997年屯河已在上海成立投资部，由唐万新、王宏、唐万川负责。1997年到1998年间，唐对金新信托异常重视，曾一度在金新信托上海宁武路证券营业部负责操盘一年多的时间。1998年，唐万新到北京组建德隆总部的时候，把操盘工作交给了唐万川和董公元。其间分工是，唐万新为操盘老三股的总指挥，唐万川是现场指挥兼统计老三股，具体操盘上，洪强买卖新疆屯河，张龙负责买卖合金投资，而湘火炬的买卖由董公元负责。张龙操盘“合金投资”股票的时间是1998年1月至1998年7月，而洪强操盘的时间是1997年3月18日到2000年6月30日。之后，三只股票的操盘全部由董公元发布指令。到1998年上半年，德隆对合金投资及新疆屯河的持仓量已经占流通盘的30%左右。
至2002年6月25日，金新信托注册资本由成立时的1亿元，增加到7.38亿元。
1997年到2001年间，金新信托在全国设立34家办事处，开始大规模展开委托理财业务。
收购金新信托后，唐万新停掉了其原有的全部存款和信托贷款业务，主导实施代理买卖石化债权、托管国债业务、委托理财三大业务转型。金新信托的早期业务是靠代销买卖石化债券运作的，其时只有代卖8000万元的额度经营额度。但唐万新接手后采取了超卖债券的策略，虽只有代卖8000万元石化债券的额度，实际卖出1亿元石化债券，超出2000万元，于是在金新信托账上就形成2000万元的沉淀资金和8000万元资金的短暂使用期限，唐万新充分利用这些资金作股票申购业务。由此金新信托的主业很快转向委托理财，大体有两种模式：一种对客户承诺最低收益率，并收取2%的管理费；另一种则是给客户固定收益率。
根据后来公诉机关对金新信托的《审计报告》显示：唐万新还运用非正常的手段虚增股东资金近亿元。
金新信托账面记录，股东兴合公司股份为3800万股，股本3800万元，占5.14%。但是审计报告指出，其实该公司并未真实出资。其实际出资情况是，2001年4月３日，金新信托以提前支付创源公司委托国债资金的方式，以转款用途为名，从人行乌鲁木齐中心支行账户转出资金4940万元。然后按照创源公司的授权，金新信托将此款转入兴合公司账户。同日，将该笔资金以投资款的用途转回金新信托，金新信托收到该款项后，计入其他应付款——其他明细账户。同年12月26日，金新信托将此款从原来账户中转出，转入股本账户3800万元、资本公积账户1140万元。
创源公司的股本金的来龙去脉，也几乎与此同出一辙。根据金新信托账面记录，股东创源公司股份为2118.8048万股，股本为2118.8048万元，占2.87%。但其真实的出资情况是，2003年6月，创源公司与云南特丰工贸有限公司签定《关于金新信托投资股份有限公司股权转让协议》，创源公司将其持有的金新信托2118.8048万股股权，以2754.446154万元的价格转让给云南特丰工贸有限公司，未办理过户手续。
2003年6月18日，金新信托以购买国债的资金用途，从开户行将3650万元存入德恒证券人民路营业部账户。19日，德恒证券营业部为金新信托开立资金账号并存入3650万元。同日，在该账号中购买国债3649.95547万元。同日，将上述国债回购至中实公司资金账户，金额为3637.268万元，再将回购资金存入创索公司资金账户。20日，创索公司以书面授权形式授权德恒证券人民路营业部，将该公司资金账户中2754.446194万元付给创源公司。该营业部随即以转股款的资金用途，将该笔资金付给创源公司，后者则给金新信托开具“股权转让款”收据。
2003年6月，交通银行上海分行接受金新信托的委托，与金新信托签署《代理资金结算协议》，代理其"乳品行业战略并购项目集合资金信托计划"的资金收付。之后，197名个人投资者(其中主要是交通银行上海分行VIP客户)与金新信托签订了《乳品行业战略并购资金信托计划》。根据该计划，信托募集到的资金将用于控股收购一到两家乳制品公司股权，一年后，德隆国际按受托人当期收购价的106.5%价格全额回购受托人所持有的这一到两家公司股权，如信托计划成立三个月后因各种原因使战略收购不成功，受托人将退还委托人的全部信托资金，并按1.33%支付资金占用费。最终，该信托计划募集规模达到8600万元，期限一年，预期收益率5.2%。
2003年7月2日200份“乳品行业战略并购项目集合资金信托”正式成立。2003年9月30日，金新信托传真给信托计划委托人的《资金信托计划资金运用情况的通告》中提及，8600万元信托资金由金新信托购买了北京三元种业科技股份有限公司15%的股权，新疆兵地天元乳业有限公司50%的股权和德隆畜牧玛纳斯乳制品有限责任公司35%的股权。
截至2004年6月，德隆从金新信托调走资金共计57亿元。其中，23亿元用于购买国债，12亿元委托德隆系4家壳公司即上海西域公司、中极公司、创索公司、创荃公司在股市做股票投资。10亿元直接在金新信托的账上购买了德隆“老三股”的股票。此外，另有3亿元用作信托贷款；2.3亿元作长期投资及1亿多元的固定资产投资。
2004年7月2日，信托计划到期，投资者未能拿到分文本金和利息。
唐万新通过进入新疆金融租赁和金新信托，开始布局德隆的金融产业，并最终走上不归之路。
