2·4融资链、债务链、产业链与价值链
在德隆的成长过程中，机会财技与催生的融资互为孪生兄弟。随着产业整合效应的递减和外部环境的变化，唐万新不得不变成融资暗流的统帅。他企图通过价值链的提升来打造产业链，以及依附于融资链的债务链，四链交织，构成一幅德隆资本运作、产业整合、金融控股和产融结合的诠释图，这正是德隆最为隐秘的商业模式所在！
│融资十八般武艺│
德隆不仅是迄今为止中国运用融资手法最多的企业，且独创或制造了至少5种以上的融资武艺。
第1种融资手法：雇工押金融资。德隆在20世纪80年代创业初期，通过招聘员工收取押金，进行融资活动。如“朋友”公司聘用员工收取押金，充实彩扩业务流动资金。
第2种融资手法：内部员工集资。德隆房地产通过德隆系企业员工集资建造所谓“东环大厦”和“龙泉花园”，实际这些资金进入德隆的金融机构和股市；危机爆发后的员工购买自己股票等。
第3种融资手法：信用贷款。德隆实施“产业整合”，着重培育“三架马车”品牌，获得信誉，再运用企业信誉进行贷款活动。如2005年初，ST屯河需要申请办理借新还旧手续的贷款总金额为105004.26万元，均由华融、屯河集团等提供信用担保。
第4种融资手法：股权质押贷款融资。新疆德隆于2003年将其所持有的法人股20520万股中的10020万股质押给招商银行上海分行，进行银行贷款活动。
第5种融资手法：存货及固定资产、无形资产等抵押贷款融资。湘火炬2003年年报显示，在134877.43万元存货中已有64361万元的存货已抵押，同时2003年无形资产中已抵押的土地使用权为2421万元，固定资产中已抵押的固定资产66747万元，用于银行贷款。
第4、5种融资手法的优点在于充分利用公司自身的资源进行融资，但其弊端是相当大的，不仅财务成本高，且只要在某个环节出现问题，就会影响整个资金链，殃及整个军团的资金运作，成为企业危机的“死结”，德隆倒塌与这两种融资手法存在相关关系。
第6种融资手法：德隆系公司互保贷款融资。德隆企业间以及与其他关联公司信用、授信等互保，主要目的是为维持岌岌可危的资金链。据统计，德隆系各下属及关联企业互保总额达60亿元。
比如，ST屯河、湘火炬、沈阳合金及ST重实截止至2004年底，担保总额分别为86232万元、203254万元、78268万元和44942万元，均超过公司净资产的100%。违反了《关于规范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知》所要求的不得超过公司净资产50%的规定。表2-2湘火炬对关联公司提供担保例举表
第7种融资手法：企业内部资金往来融资。德隆用于融资的手法相当多，对于企业很平常的业务都被作为融资对象。通过应收账款、其他应收款、预收账款、应付账款、其他应付款、预收账款等往来形式将资金进行转移。即便是非关联企业，双方只要谈妥相关利益关系，也同样可以借用账户转移资金，达到融资目的。
第8种融资手法：委托理财融资。德隆主要通过旗下证券公司，以固定回报率，向政府、事业单位、非银行金融机构、企业和个人等吸纳社会资金。仅德恒证券以开展资产管理业务为名，以承诺保底和固定收益率的方式，向413家单位和772个人变相吸收资金近209亿元。
第9种融资手法：国债回购、抵押融资。德隆控制的证券公司或信托公司，私自把客户存放在其席位上的国债融给一些机构，这些机构再通过国债回购融资，并将所得资金投到二级市场，期满前将国债买回。
德隆控制的证券公司或信托公司，通过承诺回报的形式，高息招揽社会企业和个人的闲散资金购买国债，托管在自己的席位上，再通过交易所进行国债回购，将国债抵押融入的资金投到股市，期满前将国债买回。
德隆控制的证券公司或信托公司，在资金需求方和国债持有人之间发挥中介和监督作用，资金融出方买入国债并托管于券商的交易席位上，资金需求方用托管于券商席位上的国债作抵押，通过交易所国债市场融入资金。
第10种融资手法：流通股票第三方监管融资。这是德隆独创的融资手法。由于老三股股价数以10倍计的疯狂飙升，使得德隆系手中掌握的大量流通筹码的市值迅速膨胀，从而为其利用股票质押在民间大量融资提供了便利。
此种融资的操作模式为，某家券商的营业部作为第三方监管人，德隆以股票市值与资金提供方进行1：1的融资活动，然后双方分别把等价市值的股票和现金打入同一账户，由营业部负责风险的监控和平仓等活动。后来，随着德隆老三股成为众矢之的，且股价渐次走低，此种融资的条件也越来越苛刻。有时比例要提高到2：1；融资成本也随着股票风险的加大而大幅提高，甚至德隆系提供的资金年利率达到20%以上。
第11种融资手法：应收票据融资。利用诸如应收票据这样的融资手段是德隆另一资金来源方式。对于信用等级较好的企业，应收票据的抵押率最低可为30%（只有第一次办理银行承兑汇票才需要100%的抵押率），应收票据只要到银行一贴现，与银行贷款无异，更何况现行贴现率跟同期短期贷款利率非常接近。
第12种融资手法：定期大额存单质押融资。新疆屯河通过在乌鲁木齐商行的大额存单质押，从而德隆系其它企业获得银行贷款。
第13种融资手法：委托持股融资。“金融帝国”德隆掌控的某些金融机构采取了相当隐秘的手法，即利用多个具有潜在关联关系的壳公司持股，或委托其他企业代为持股，从而达到控制金融机构和融资的效应。
德隆最常见的“委托持股版本”是：委托某企业代为持有某金融机构的股权，假定为0.6亿元，德隆通常同时为该企业从事0.6亿元的委托理财，并承诺12%以上的投资回报，而且可以保底。如果企业仍不放心，德隆还会请出另一家看上去和德隆并无关联的外地金融机构作担保。在这样的安排下，企业乐意代为德隆持有金融机构的股权。于是德隆同时获得了金融机构的实际控制权和企业的委托理财资金，使得“收购成本”降到最低，实际是一种融资手法。德隆控制健桥证券似乎与这种手法相关。
第14种融资手法：挪用客户资金或保证金。德隆的金融机构利用投资者在股票交易、国债回购业务的客户保证金，由开始的短期拆借使用发展到后期直接挪用。例如2004年，德恒证券及其营业部挪用上海星特浩的6400万元国债投资，挪用苏州太湖企业有限公司的8000万元国债投资，挪用渝开发4000万元保证金，挪用合金投资1.44亿元，挪用上工股份3000万元，挪用茉织华5.5亿元。恒信证券挪用天山股份9000万元国债投资，挪用合金投资7000万元国债投资。
第15种融资手法：直接占用关联公司资金。德隆旗下公司多达200余家，部分资金均被德隆以往来形式挪用。仅德隆国际直接占用ST重庆实业资金合计27000万元。
第16种融资手法：国债保险柜协议融资。投资者将资金委托德隆旗下券商或信托公司进行国债投资，并与券商签订一份正规的委托投资协议书。私下，德隆另一机构，即融资方与投资者、券商签订一个保险柜协议书（也就是通常所说三方协议，在法律上没有法律效力，不受法律保护）。保险柜协议书规定，券商在投资者购进国债后托管期间，投资者不得干涉托管国债的具体回购内容，只要按时获得投资收益即可。而券商在受托国债管理后，将国债进行回购，把回购资金打入融资方指定的银行账户上，券商须将短期国债负责拉长持有时间，也就是短期变长期，融资方要替券商支付投资收益给投资者。
第17种融资手法：信托融资。2003年6月18日，金新信托通过交
通银行上海分行发行“乳品行业战略并购项目集合资金信托计划”8600万元，募集的信托资金将用于购买北京三元种业科技股份有限公司15%的股权，新疆兵地天元乳业50%的股权和德隆畜牧玛纳斯乳制品35%的股权，并承诺一年以后，德隆国际按受托人当期收购价106.5%的价格全额回购。
第18种融资手法：发行特种金融债券。1997年4月，新疆德隆用所持有的新疆屯河的法人股及城市大酒店的部分楼层作为担保，通过新疆金融租赁发行了共和国史上第一个为期3年的1亿元特种金融债券，年利率11%。
第19种融资手法：配股或增发融资。德隆“老三股”8年间一共只获得3次配股，共募集资金8.7亿元，自2000年8月湘火炬获准配股后，德隆控制的上市公司再未有配股或增发的机会，它们基本丧失了融资的功能。
第20种融资手法：抽逃影子公司注册资本。德隆众多影子或公司，通过上市公司贷款投资注册后，解散后抽逃资金。
第21种融资手法：社保基金融资。德隆通过公关活动，把社保基金用以委托理财，其规模约2.6亿元。
第22种融资手法：门票证券化融资。2000年明思克航母世界与中信旅游、中信实业银行合作，即将明斯克航母资产证券化，门票收入外包，实现5亿元当期收入。明思克将剩余的约20％—30％的团体票包销给香港明珠娱乐公司，金额为1.3亿元，对方为此支付了3000万元保证金。
索罗斯说“市场中留有投机空间是各国政府的错误”，“我只能一而再地对盲目信任市场的魔力发出警告。”德隆就是这样潜行在中国融资体系的阴影下。
其实不管何种融资财技的使用，德隆都是一个目的，就是把钱圈入囊中，而融资的手法就是把理念、产品、市场、财务和法律编织在一起。白猫黑猫捉到老鼠就是好猫。虽然当今社会融资渠道匮乏，但高手永远不会静态思维，善于组合求变和因势利导，这样才能把故事演化成神话。不管如何，德隆做到了，但却付出了惨重的代价。
│融资链与债务链│
德隆的融资手法决定了德隆的融资链与债务链形成。德隆的融资模式可归纳如下：
一是资产抵押——银行贷款——投资——再抵押——再投资的循环融资模式；二是资产担保（子公司之间的担保、母子公司之间的担保）——融资——投资——再担保——再融资——再投资的连环模式。
通过两类方式的连锁运用，初始资金释放出了强大的“核聚变”能力，推动了德隆的大规模资本流动。德隆在资本膨胀的野心驱使下将自己的成长变成了一个个侦探故事，一环扣着一环，每个人的侦探故事又与别人的相互交错，衍生出更为复杂的新的故事来。
德隆主要从以下三个渠道进行融资：
首先是上市公司群：融资“窗口”。
上市公司群作为德隆的“窗口”，在德隆系中的地位和作用不言而喻。但值得注意的是，公开资料显示，德隆控制其核心的“老三股”多年，期间却只有过三次再融资记录。一次是1999年，新疆屯河以12.5元的价格10配3，实际募集资金2.39亿元；另一次是1998年4月沈阳合金以10配3，实际募得资金0.75亿元；第三次是2000年湘火炬以15元的价格10配3，实际募集资金5.6亿元。德隆通过其核心“老三股”在资本市场的直接融资数目近8.7亿元。
除上述不到9亿元的再融资之外，德隆系从上市公司群体中获得的资金并非是通过配股或者增发的"正规"渠道，而更多的是"剑走偏锋"，通过关联交易等手段占用上市公司的资金，湘火炬、合金投资、新疆屯河、天山股份、重庆实业合计被德隆占用的资金总额超过20亿元；利用上市公司的信誉，通过贷款、担保、资产抵押、股权和存单质押等形式从银行获取资金，例如，伊斯兰信托贷款6亿元，新疆屯河质押所持有的新世纪金融租赁全部股权为其共同担保，新疆屯河累计对外担保约8.62亿元、9.96亿元资产被抵押、2.9亿元大额存单被质押，德恒证券贷款8000万元重庆实业提供担保，天山股份9000万元贷款逾期、对外担保超过2.5亿元，重庆实业累计对外担保5.11亿元，合金投资累计对外担保4.82亿元；利用上市公司的委托理财，挪用上市公司的资金，合金投资及控股子公司1.44亿元国债被德恒证券挪用，天山股份及其子公司委托投资国债及委托理财资金共计3.2亿元被占用。
德隆获得银行贷款的方式是这样的：先由上市公司贷出用于下一步并购所需的资金，并购完成后，再由下一级被并购企业向银行贷款，反过来由上市公司担保。这些资金虽然不直接归属德隆使用，但是德隆通过层层绝对控股，对这些资金拥有绝对的支配权。
例如，德恒证券以开展资产管理业务为名，以承诺保底和固定收益率的方式，总共向413家单位和772位个人变相吸收资金209亿元。上述资金由友联管理决定，主要用于购买新疆屯河、湘火炬、合金投资等股票和国债，调拨至其他单位，支付资产管理合同本金和利息，支付资产管理业务产生的中介费和理财费等。
其次是金融机构：融资“主力”。
一是参股银行业。参股银行业的目的主要基于能够迅速提供德隆相关企业的融资，以便解决应急资金；德隆也看中银行业相当低的资金成本是，商业银行在我国刚起步不久，以后还会陆续上市IPO，参控股银行企业确实了有非常高的资产增值能力。
二是参股券商、信托公司。除向国有商业银行的贷款以外，非银行金融机构也很早就进入了德隆的融资链条。德隆最早利用金融机构融资，发端于1994年的新疆金新租赁。此后，德隆总共控制了27家金融企业进行融资，尤其是利用这些金融机构委托理财。
通过旗下券商或者信托公司的委托理财和国债回购业务，特别是国债回购业务，从1994年唐万新初次进入国债市场融资3亿元后，就始终没有停止过在国债市场的短期资金拆借运营，有传言德隆在间接控制兰州商业银行之后，2002年底前后一笔国债回购就做了20亿元。
德隆参股金融机构的目的有：通过券商、信托投资公司募集资金募集资金的形式多种多样，所筹集到的资金一般大部分都重新投入二级市场，其回报率相当高一般在15%左右，在资金紧缺的时候最高达到22%。参股券商的目为了配合德隆的上市公司二级市场的运作，支撑股价，以配合整体战略的实施。另一个原因也同样是券商、信托投资公司跟银行一样，具有相当高的资产增值潜力。
委托理财业务由友联管理战略管理部负责。战略管理部根据唐万新等人研究的各个公司融资指标后，再制出表格，标明各个公司的融资量，然后由唐万新分别召开各个公司的下达指标的会议，参加人有执委和友联的部门经理及各公司的负责人和财务总监，融资指标是不能讨论的，直接执行。2003年的指标是80亿元左右，2004年的指标是100亿元左右，由战略管理部下发到各金融企业”，融资都由各企业的负责人直接向唐万新、唐万川、张业光汇报。”具体的融资业务由唐万新、唐万川、张业光确定指标，对每个单位下达年度融资计划，由战略管理总部编写成书面计划与各单位讨论确认，具体融资的数量由唐万新、张业光根据情况来确定，融资利率由张业光单独负责，融资的资金用途由唐万川确定投资目标。
从2002年开始，该项业务被单独抽出来由张业光特别指挥，涉及该业务的所有金融机构的中高层都由其调动。固定保底收益的资产管理业务在友联管理的控制下，迅速成为各证券公司最主要的业务。
各金融机构都有负责融资的客户经理，在外寻找对象包括个人、法人、金融部门。融资的形式有国债委托理财、三方监管、委托理财三种，共同点是对客户承诺一个保底收益，一般是年利12%—15％，对客户选择没有要求，只要有钱来委托理财，和金融机构签署合同就行。一般与客户签订的委托合同分为主合同和补充协议，在主合同中不体现任何承诺保底收益，以规避法律风险。
友联管理首先根据自身控制金融机构营销网点分布情况，首先确定长三角、珠三角、环渤海湾及成渝地区的749家上市公司和集团作为第一批目标市场和客户。并对各金融机构分配了具体的上市公司拜访任务，其中德恒证券分配330家、恒信证券80家、南京大江信托66家、伊斯兰信托283家。随后，友联将全国18732家年销售收入5000万元以上的企业作为重点客户按地域分配给7家证券金融机构。
为激励各公司积极开展业务，友联还制定了奖励基金以奖励公司高管团队，如果达标在40亿元以内，将按完成量的1‰提取，达标且在40亿元之上按完成量1.5‰提取。靠高利润回报来融资的情况在持续一年多后，出现停滞。
最后是民间热钱：融资“暗流”。
至于更加神秘的民间融资，则一直处于灰色状态。德隆在向社会融资时，一般融资年利率都在12%以上，当资金链紧张时，甚至开出过18%—22%的利率。在融资成本上面，德隆每年至少也要付掉30亿元。
以上三条庞大而纷繁复杂的资金链条相互交织，构成德隆“融资链”，为德隆的经营扩张提供现金流。而真正清楚这张大网的，整个德隆内部也只有唐万新、唐万川、杨力、张业光、李强五个人知道。
德隆在产业整合过程中所采取的融资策略大致可以分为三个阶段：
第一个阶段以股权融资为主。通常是先控股一家上市公司，通过增发和配股投入实业发展，提高公司业绩，再进入下一个融资循环。新疆屯河就是这一阶段的典型，1996年10月德隆介入新疆屯河以后，便利用股市融入的资金将多家上市公司收入囊中，然后采取各种手段挪用上市公司资金，显而易见，这些上市公司又无一例外地开始了大量的投资活动。
第二个阶段以商业银行贷款为主。随着德隆系产业的扩大，由于上市公司再融资要受到多种条件限制，因此，单靠证券市场的直接融资远远不能满足快速扩张的资金需求，这时，德隆便将融资手段从股票市场的直接融资转向大量依赖银行贷款的间接融资，其主要做法是通过将持有的法人股或存单质押，或是通过所属公司相互担保进行贷款。然而商业贷款又要承担较高的财务成本，这种财务负担又进一步迫使其继续寻找资金来源来进行现有的金融链条的维护。下表（表2-5）以德隆系族中的“老三股”之一的新疆屯河的银行借款利率情况为例做比较，可以看出贷款利率高水平实际上已经成为其不断扩大的严重财富负担。
第三个阶段以高成本的社会融资，包括挪用委托理财资金来维系资金链。德隆的社会融资年利率一般都在12%以上。
无论是股权融资还是债务融资，都是可以利用的融资方式。但从并购企业来看，是否具有融资能力以及采取何种融资方式来完成并购交易，却是决定着企业未来命运的关键因素。在早期阶段，德隆借助股权融资来实现规模扩张，较好地发挥了资本的杠杆效应。但在尝到了资本市场和金融杠杆的神奇效应之后，德隆却迅速走上了一条快速扩张和高速融资的不归之路，以至在中期埋下了大量的债务隐患，因而在后期为巨大的债务负担拆西墙补东墙，最终逃不过融资的陷阱，避不开融资的风险。
德隆盘根错节的持股方式，分散的股权、各级公司之间交叉持股的特点为其融资提供了便利，但也正是这些问题才导致德隆陷入危机。借助上市公司，德隆进行大量抵押、担保、银行贷款；借助金融机构，德隆挪用保证金、挪用信托资金、民间非法融资。这样德隆就陷入了一个恶性的循环怪圈，年年的利润都被用来偿付高息，而所借的资金却越来越多，只要其中一环稍稍出现问题，就有全面崩溃的危险。
巨额融资堆起了德隆，而巨额投资又消耗着德隆，不加节制的行业并购，代价高昂的股价维护，成本奇高的融资费用，这一切构成一条往复循环的融资金火龙，吞噬着德隆的资金。
德隆的三条融资链大部分归结为债务型融资，实际上德隆的三条融资链也就形成了三条债务链：以上市公司形成的银行债务链；以金融机构形成法人机构委托理财，挪用客户保证金债务链；以民间融资形成的个人、私营企业主、地下钱庄债务链。
由于这种错综复杂的资产抵押、委托理财、股权抵押型的担保关系，使得一家企业的债务风险直接或间接地与多家企业相联，从而形成了风险传递链，我们称之为“债务链”。
德隆系实业部分的负债也高达230亿元，其中债权银行的贷款167亿元；金融负债340亿元，其中6家高风险金融机构的个人债务合计79亿元，涉及17个省市区；德隆通过其核心“老三股”在资本市场的直接融资数目不到10亿元。
2001年以前，德隆系运作成本70亿左右，而帐面利润在50亿左右。德隆每年用于维持“老三股”股价的资金就在10至20亿元，三年60亿元，加上运作成本，德隆在股票市场上共投入约145亿元；2001年后，德隆每年在委托理财高额回扣上的开支都在25亿元以上，三年自身循环消耗75亿元；德隆对金融机构的股权投资约150多亿元；实业部分11家债权银行的贷款167亿元所形成的财务费用约1亿；国际并购资金约1.1亿美元，折合人民币9亿元；实业部分产业整合约40亿元；德隆在整个证券市场亏空160亿元，这就是德隆消耗资金的总体框架。
│产业链与价值链│
位于乌鲁木齐市西大桥的德隆核心企业屯河集团的
控股公司之一沙驼股份
德隆是一家致力于整合中国传统产业、立足资本市场与行业投资相结合的国际化战略投资公司。这是德隆对自己的大定位。
产业整合的确有它的迷人之处。但显而易见的是，这仅仅是一种逻辑上的可能性。没有天文数字的资金支持，这种迷人的可能性恐怕就永远只能是水中月，镜中花。更何况德隆是在天然具有分散性的传统行业，同时在多个传统行业中进行整合！
德隆产业整合的一个明显事实是，除了以纯粹的金融并购手段取得的老三股以及后来以同样手段取得的汇源果汁（二年之后即告退出）之外，德隆似乎没有在金融市场之外培育出任何一家在行业中具有明显优势的实业公司。
德隆曾经掌控过的资产包括：以天山股份为核心的水泥业；以合金股份为核心的机电业；以湘火炬为核心的汽车业；以新疆屯河为核心的农业和食品加工业；以天一实业为核心的纺织业；由明斯克航母、大西部旅游等构成的旅游业；以喜洋洋文化、JJ迪斯科广场、北京国武体育等构成的娱乐业；以新疆蛭石（高级防火耐火材料，拥有全国93%的储量）、红柱石（高级防火耐火材料）和罗布泊钾盐为代表的矿业；以德农农资超市为代表的零售业；以及由多家证券公司、信托公司、租赁公司、城市商业银行所构成的金融业。此外，德隆还曾经涉足造纸、水电、蔗糖、酒店等行业。
德隆宣称已形成规模投资的投资领域有：
制造业——汽车零配件、重型车、电动工具、杏酱/番茄酱及经济作物深加工、水泥等；
流通业——城市商品流通业、农村农资超市等；
服务业——金融和旅游文化服务等。
德隆充分利用融资链条，通过收购、兼并手段，精心打造的产业链条有：
以新疆屯河为平台的杏酱/番茄酱产业链、从种植——加工——销售；
以天山股份为平台的区域市场垄断的水泥——建材制造产业链；
以沈阳合金为平台的从合金材料研究——制造——电动工具、园林工具和数控机床生产的机电制造产业链；
以湘火炬为平台的从零部件——齿轮——刹车系统——变速箱——转向制动系统——重型车整车行业的产业链；
以德农农资超市为平台的，从农资供应的种业——销售超市——农田技术服务——农村旅游产业的终端网络产业链；
以明斯克航母世界、中青旅、JJ迪斯克、大西部旅游为主的，从景点——旅行社——酒店——主题公园——喜洋洋唱片的娱乐文化的旅游休闲文化产业链。
上述产业链是德隆引以为荣的，但经过仔细的分析发现，这些庞杂的行业构成中，行业关联度低，且多属传统型、竞争性极强的行业，从而可以得出德隆缺乏明确的战略定位和统一的战略方向。战略方向不定导致业务选择不准，业务选择不准导致不能进行统一的资金来源和运用规划。而无规划的融资行为只能被资金需求牵引着在高融资成本中行走。没有注重以传统产业的变革、价值提升和社会财富的创造为基础，特别是不能满足与创新客户价值，产业链变成了只敛资金不炼“价值”的融资通道而已。
在当今的国际竞争中，比较优势仍是企业进入国际市场和获得经济全球化利益的基础。但是各国的比较优势能否充分发挥，主要取决于产业的竞争力。由于市场结构和产业组织是影响产业绩效的重要因素，因此，企业的竞争力不等于产业的竞争力。产业竞争力=企业竞争力×市场结构（生产集中度）。合理的市场结构和生产集中度有利于在企业竞争力的基础上提高我国的产业竞争力。在我国，过度竞争的产业往往也是我国具有比较优势的产业，如轻纺、家电、机械、食品等资源与劳动
密集同时也包括一定技术含量的产业。这些产业虽然出口数量较大，但由于市场结构不合理，生产过于分散，没有形成较强的产业竞争力，因而在国际市场中获得的利润分成较低。
德隆旨在合适的时机，控股行业中最具竞争力的企业；然后向企业输出战略、管理和激励，并辅之于德隆强大的财务技能和战略实施能力；继而通过并购整合竞争对手，对我国传统产业进行整合，形成上下游一体的产业链，提高产业集中度，实现相对垄断市场；最后在该行业高增长趋缓之前转手，便能得到巨大的增值收益——这是德隆的产业并购投资哲学。随着我国市场经济体系的完善与对外开放的深入，以市场中的经济主体为主进行的市场重构和产业结构调整可能成为一种重要的方向。因为企业一旦成为产业结构调整的主体，由企业自下而上进行的产业结构调整将更为有效、更为迅速。
德隆的巨资投入并没有让产业链产生足够的现金流，反而产生了对资金的极度渴求，农业、食品业、水泥、电动工具、汽车零配件、重型卡车、机床业、现代流通业、旅游业、乳业、纺织业……德隆的产业链过于庞杂，这些产业链多达10条以上，每条资金链缺口达5亿元。
德隆的本意是希望通过融资链、债务链，形成产业链，提升价值链。但结果是，德隆的资本运作和产业整合并未打造有效的产业链，也未向客户和股东创造有效价值，而是把融资链居于最核心的地位，手段成为目的。德隆苦心经营18年所形成的融资链与伴生的债务链，难道就是为产业链和价值链而准备的一个商业时尚神话？还是一场超级商业秀的表演？德隆孜孜不倦所织造的融资链、债务链、产业链和价值链既迷失了自己，也葬送了应有的价值提升机会！
